租赁行业深度陈诉：差别策划胜负手，名堂优化

（陈诉出品方/作者：华泰证券，沈娟、陶圣禹）陈诉综述行业竞争名堂优化，掌握具备竞争优势的优质龙头租赁业务的本源是财富设备的融资，背后的驱动因素是经济成长与财富升 级，在历经多轮更迭后今朝行业慢慢进入相对成熟的调解期。由于业务服 务半径相对有限且业务种类繁多，故行业较为分手。以条约余额权衡，内资、外资、金融租赁呈三分名堂，各家机构计谋分化显著，泛起分条理竞 争态势。我们认为今朝租赁行业整体竞争名堂处于优化阶段，一方面整体 渗透率相较发家国度仍较低，具备必然的生长空间；另一方面禁锢敦促的 供应侧优化，将助力龙头公司晋升竞争力，晋升市场份额。行业首次包围 给以“增持”评级，个股推荐资产端与欠债端具优势的优质龙头江苏租赁。差别化资产策划为胜负手，优质企业资产收益率更具韧性租赁行业相对较为分手，2019 年尾头部机构资产局限市占率约 4%，资产 投向上前三大行业会合度较高，按照各公司通告及债券评级说明书，2019 年尾多位于 70%-90%之间。资产端收益率有所分化，样本公司已往五年生 息资产收益率根基处于 6%-8%之间。从个别看颠簸性差别较大，部门公司 在中小微业务上有领先的实践履历，秉持聚焦中小客户、细密接洽财富的 计谋，深化转型，陪伴业务单均金额的下降和中小微方针客群的切换，财富链职位提高，资产端收益率相对更有韧性。金融租赁依托融资渠道优势，具备低本钱欠债本领由于当前租赁公司业务模式以售后回租为主，策划门槛相对较低，行业呈 现较强的同质化竞争。同时，业务模式抉择其利源布局较为单一，以利差 为主的收入布局对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有必然的周期性。 金融租赁依托融资渠道优势，具备低本钱欠债本领，在策划上浮现出相对 更为稳健的特征。样本金融租赁公司已往五年的计息欠债本钱率在 3-4%之 间颠簸，样本融资租赁的计息欠债本钱率颠簸区间约 4.5-5.5%。专注特定细分规模策划，资产质量较为优异租赁业务与银行信贷业务焦点的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融 物”的处事，在项目决定、生意业务布局设计上越发偏重于将来的策划和资产 风险代价的权衡。租赁公司往往依托于自身资源天禀，专注特定细分规模 策划，进而在资产质量上保持优异。样本金融租赁、融资租赁公司已往五 年不良融资租赁资产率均在 1%阁下颠簸，且拨备包围率保持较高程度。行业具备生长潜力，分条理竞争彰显行业渗透率处于低位，将来生长潜力可观我国融资租赁行业经验摸索与调控、规复成长、快速增长时期，创新实践一连涌现。我国 的现代融资租赁业务起步于 1979 年，源于引进外资的现实需求。从 1981 年我国第一家 融资租赁公司中国东方租赁有限公司（未上市）创立开始，我国融资租赁行业经验摸索、 调解、规复成长时期。改良开放以来在当局部分的一连敦促下，合伙租赁公司和内资金融 租赁公司在 80 年月中后期获得迅速成长，但陪伴表里部抵牾因素的涌现，行业步入艰巨 的转型期（上世纪 90 年月至 2000 年阁下）。2007 年《金融租赁公司打点步伐》落地，标 志着内资租赁、外资租赁、金融租赁三家分立的名堂正式形成，银行系融资租赁公司迅速 生长。2013 年在禁锢政策边际宽松的配景下行业进入快速增恒久，在民众基本设施、医 疗教诲和交通运输等投资需求旺盛的情况下，融资租赁公司的数量、条约余额和注册资金 均实现快速增长。2018 年以来，行业整体在高速成长后举办阶段性调解，融资租赁企业 数量、注册成本和租赁业务条约余额的增速明明减缓，行业成长进入平台期。但与此同时 行业内部布局性创新实践涌现，转租赁、杠杆租赁、共享式布局租赁、创新租赁、委托租 赁和连系租赁等业务模式慢慢鼓起。与英美等发家国度对比，我国租赁行业仍存在较大成长空间。从我国与其他国度租赁市场 渗透率来看，我国租赁行业仍有较大的恒久成长空间。《全球租赁陈诉（2019）》的数据显 示，我国租赁市场渗透率为 7%，已往六年处于温和上升态势，但与同期英国（33%）、美 国（22%）仍存在较大差距，这从侧面表白当前我国融资租赁与实体财富团结的广度仍有 待拓展。将来在政策庇护下行业慢慢向高质量转型，渗透率有望获得进一步晋升。禁锢引导供应侧改良，敦促行业回归本源租赁业务回归本源处事实体经济，是经济成长动能转换的有力支撑。从财富定位上领略， 融资租赁不只仅是纯真的金融产物，而是处事实体经济的综合办理方案，即除资金流之外， 信息流等出产要素也是业务的重要组成组件。行业该当充实发挥融资租赁财富在资源设置 等方面的优势，实现源于制造业成长、处事制造业成长，为经济成长动能转换提供有力的 支撑。 禁锢努力引导行业支持实体经济，敦促租赁行业回归本源。如农业规模，2014 年 4 月国务院宣布《国务院关于金融处事“三农”成长的若干意见》强调大力大举成长农村普惠金融， 引导加大涉农资金投放；2016 年 1 月国务院出台《关于推进农村一二三财富融合成长的 指导意见》勉励开展支持农村财富融合成长的融资租赁业务；国度实施农机津贴政策，不 断加大津贴力度，促进农机财富快速成长，为我国逐渐起步的农机租赁业务也带来辽阔的 市场空间。同时政策勉励金融租赁公司和融资租赁公司更好地满意小微企业和涉农企业设 备投入与技能改革的融资需求，支持大型设备入口，而且敦促成长一批为飞机、海洋工程 装备、呆板人等财富处事的融资租赁和金融租赁公司，敦促计谋性新兴财富的康健成长。种种主体各具天禀，分条理竞争名堂彰显我国融资租赁企业分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁在杠杆率要求上更具优势。 凭据禁锢机构的差别，租赁公司可分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁公司大多 由银行或大型央企设立（可细分为银行/非银行系金租），由银保监会禁锢；内资及外资融 资租赁融资（可细分为厂商/平台/独立第三方系）原由商务部禁锢，2018 年 5 月商务部发 布通知将禁锢职责划归给银保监会。从详细禁锢指标看，金融租赁在成本金要求方面禁锢 越发严格，但可以通过同业拆借融资，资金本钱更低，具备显著的资金优势。而外资融资 租赁公司的准入门槛较低，在成本金要求等方面禁锢相对宽松，已往泛起迅速增长的态势， 占租赁行业总公司数量比重不绝提高，2019 年尾到达 96.1%，金融租赁和内资租赁占比 别离为 0.58%和 3.32%。以条约余额权衡，融资租赁行业呈三分名堂。固然外资租赁公司在企业数和注册资金上占 绝对主导职位，但从条约余额布局看，三类租赁公司呈三足鼎态度面。停止 2019 年尾 70 家金融租赁公司的条约余额高出内资及外资租赁公司，占比为 37.6%，尔后两者占比别离 为 31.3%和 31.1%。以城商行、农商行为主力的海内银行系金融租赁公司普遍具有较强的 资金本钱优势，支撑少数金融租赁公司实现较高的市场占有率。另外，金融租赁行业内部 计谋分化，泛起分条理竞争态势。国有大行、股份制贸易银行系金融租赁公司具有较强竞 争优势，而城商农商行系公司综合竞争力普遍较弱。从资产投历来看，金融租赁资产主要 漫衍在交通运输设备、技能设施建树、基本设施及不动产等行业，投放规模相对会合，企 业间业务较为同质化。在此配景下，部门租赁企业专注细分规模，从龙头公司切入举办合 作，面向小微企业开展业务，与大型机构错位竞争，行业泛起分条理竞争态势。策划模式差别相对较小，以售后回租为主从业务模式看，金融租赁与融资租赁公司根基无差别，主要涵盖售后回租、直租、杠杆租赁等。个中，直租即出租人按照承租人需求，向厂商购置租赁物，提供应承租人利用并收 取租金。由于租赁周期与实际出产周期相对一致，且出租人提供的配套处事较少，因此盈 利模式上以融资租赁息差为主。在部门承租人无法包袱高额租赁标的的环境下，可在直租 模式的基本上引入第三方，衍生出杠杆租赁模式，其盈利模式依然是息差收入。今朝，直 租业务多会合于飞机、船舶等交通运输规模，或工程机器、大型家产出产设备等修建或制 造业规模，由于出租人的策划风险取决于对相关行业的领略，业务门槛较高，对租赁公司 的资金实力、专业本领有较高要求。售后回租是指租赁物的所有权人将租赁物出售给融资租赁公司，然后通过与融资租赁公司 签订出售回租条约定期缴纳资金，直至从头取得所有权，实质是购置与租赁的一体化，在 条约上只涉及两个主体。从布局上看，受融资情况及租赁业本领界线影响，我国融资租赁 业务大部门属于售后回租模式。可是在实际策划中，部门融资租赁公司的业务实质是资产 抵押包管信贷或委托贷款业务，离开租赁行业“融物融资”的本源。思量到资管新规旨在 消除多层嵌套、抑制通道业务，我们认为原有的通道类融资租赁业务将有所压缩。深耕资产端差别化策划，拓宽融资渠道低落欠债本钱分解租赁业务的焦点要素，资产端的差别化策划为胜负手；金租依托遍及融资渠道具备低 本钱优势；租赁公司专注细分规模策划，资产质量保持优异；盈利模式上以利钱净收入为 主，ROE 保持稳健。租赁行业相对较为分手，资产端投向上前三大行业会合度较高，收 益率有所分化，但相对不变，差别化策划为胜负手。由于租赁业务模式相对单一，具备低 本钱欠债本领的机构优势显著，而金融租赁公司在欠债端有较为明明的本钱优势。在资产 质量上，租赁公司专注细分规模策划，晋升“融资”与“融物”的团结策划本领，资产质 量保持优异。盈利模式上租赁业务泛起相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差程度带来稳 健的 ROE 表示。资产端：深耕专业规模，加强稳健收益行业较为分手，深耕优势规模策划租赁行业相对较为分手，单家头部机构资产局限市占率约 4%，资产投向上前三大行业会合度较高。纵观租赁行业，局限排名前五的金融租赁、融资租赁公司单家的资产局限约 2700 亿元阁下，在租赁市场整体的市场占有率约 4%，行业较为分手。究其原因，租赁业 务在大型项目标来历上依赖于团体资源，且业务模式差别相对较小，同业竞争较为剧烈。 部门租赁公司专注小微企业策划，努力拓展细分行业，取得较为优异的生长性，但在资产 局限上与头部企业仍有必然差距。从资产投向看，头部金融租赁和融资租赁公司资产投向 会合度高，前三大行业占比多位于 70%-90%之间，浮现出各租赁公司专注于自身优势业 务，深耕财富策划。资产收益有所分化，部门彰显韧性资产端收益率有所分化，但相对不变，盈利本领颠簸主要由欠债本钱抉择。从样本金融租 赁与融资租赁公司生息资产收益率看，样本公司已往五年根基处于 6-8%之间，但差异定 位的公司之间分化较为明明。举世医疗（专注于医疗规模）、江苏租赁（推进小微转型） 等公司资产端收益率根基保持不变，颠簸较小。而海通恒信、远东宏信 2015-2017 年间波 动相对较大，连年来保持不变。以远东宏信为例，从细分行业来看，资产局限占较量高的 行业如都市公用、医疗康健、文化旅游、工程建树等，其 2018-20H1 资产平均收益率基 本保持不变。思量到租赁公司往往在同一规模深耕多年，在资产风险订价与策划打点上积 累了较为富裕的履历，资产端收益的不变意味着其盈利本领颠簸主要由欠债本钱抉择，而 金融租赁公司（可通过同业融资）、部门拥有优质团体背书的融资租赁公司（贷款利率相 对更低）在融资本钱上更具优势。深耕小微企业，晋升资产议价本领融资租赁与银行信贷差别化定位，小微业务存在较大成长空间。一般而言，租赁业务与银 行信贷业务有较为明明的定位差别，如部门业务在融资属性之外还需要具备较强的设备管 理本领，银行在专业性方面相对欠缺；又如部门中小微企业的业务风险相对较高，市场开 举事度大，同时局限也较小，银行拓展的意愿相对较低。我们从欧洲中小微企业融资布局 可以看到，租赁起到了较为重要的浸染。我们认为，在今朝我国禁锢推举办业高质量成长 的配景下，面向中小微企业的租赁业务成为优质赛道，将来具备较大的成长空间。从需求 端来看，小型企业在整体经济的职位不绝晋升，且融资需求增速也较为旺盛；从供应端来 看，小微整体仍泛起出融资难、融资贵的问题，租赁公司直击这一痛点，深入细分行业进 行深入相助，同时在面向中小微企业时可得到必然的议价权，晋升资产端收益的不变性， 并在分手化设置的基本上实现风险的有效节制。我国租赁公司在中小微企业业务方面有较为优质的实践履历。我国租赁公司在中小微租赁 业务方面有着较为优质的实践履历，2007 年前，部门融资租赁、金融租赁公司已经慢慢 摸索并形成了厂商租赁、深耕区域等成熟模式，2007 年后陪伴租赁行业的发达成长，中 小微租赁模式逐渐多元化，整体来看主要包罗：1）厂商股东模式：即厂商系租赁公司借 助于股东财富资源（优质产物、专业技能、销售渠道和品牌优势等），在提供设备租赁服 务的同时，基于对财富链的深刻认知和风险把控本领，融归并输出综合化办理方案；2） 区域策划模式：部门没有厂商配景股东的租赁公司，定位于深耕区域策划，会合于中小微 企业麋集的区域，通过成立线下团队拓展客群，晋升租赁后续的风险预警本领，但较为依 赖前期大量的资源投入；3）厂商绑定模式：即通过绑定厂商获取客户资源并晋升设备风 险的打点本领。在相助成长路径上一般从零星的配合推进项目，到协议相助、品牌连系甚 至合伙公司（欧洲即有较多租赁公司与大型厂商设立合伙公司）；4）专业平台模式：租赁 公司基于某一细分行业的优势，操作金融科技赋能，成立专业平台，整合优质资源，构建 聚积资金方、中小微企业及第三方处事机构的租赁业务生态圈。在底层科技术力的支撑下， 该模式具备高效获客、快速决定及风控完善等本领。优秀的公司在小微规模拓展有精彩的摸索，晋升资产端议价本领。部门优秀的公司已通过 努力转型摸索小微规模租赁业务的生长之道。如江苏租赁早期业务会合于印刷、医疗等行 业，2017 年开始转型厂商相助模式，环绕做小做强的转型方针加强设备策划本领。通过 转动式开拓，从包围几个行业到今朝深耕 40-50 个细分行业（包罗新能源、信息科技、高 端装备、大康健、工程机器、农业机器等），同时在特定行业里找到龙头厂商相助，从点 辐射到面（如大概与厂商前 5 的经销商和供给商相助，停止 20H1 相助的厂商及经销商数 量逾 600 家），实现更遍及的行业与客户包围。在相助模式上，公司借助厂商对客户尺度 和设备机能的专业判定本领，设计设备方案、融资比例和还款节拍，与厂商配合营销。同 时为其经销商网络按期提供培训，协助其经销商对客户举办营销，宣传融资的方案和产物， 慢慢成立全套的协同拓展体系。整体来看，公司秉持聚焦中小客户、细密接洽财富的计谋， 深化转型，陪伴业务单均金额的下降和中小微方针客群的切换，公司财富链职位提高，一连晋升资产端议价本领。欠债端：金租依托融资渠道，具备低本钱优势业务模式相对单一，具备低本钱欠债本领的机构优势显著。由于当前租赁公司业务模式以 售后回租为主，策划门槛相对较低，行业泛起较强的同质化竞争。同时，业务模式抉择其 利源布局较为单一，以利差为主的收入布局对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有必然 的周期性。我们认为在欠债端有策划优势的公司具备必然吸引力，如依托团体信用背书、 融资渠道优势而晋升低本钱欠债本领的龙头公司。银行资金为主要资金来历，拓宽债券等多元化融资渠道。从资金来历看，租赁公司主要包 括股权融资和债权融资，股权融资包罗增资扩股、IPO 等；债权融资包罗银行借钱、债券、 ABS 等，整体来看银行资金是主要的资金来历，且短期资金占较量高。从新部金融租赁公 司看，停止 2019 年，工银租赁银行借钱占市场融入资金的 94%，个中 69%为短期借钱， 应付债券占 5%；交银租赁金融机构借钱占总融资比例 58%，应付债券占 34%；招银租赁 银行借钱占比 68%，金融债占比 19%；江苏租赁总借钱余额占总欠债比例达 80%。相对 而言，融资租赁公司债券融资比例占比更高，停止 2019 年，举世医疗计息银行及其他融 资中，银行贷款占比 48%，债券占比 39%；远东宏信计息银行及其他融资中，间接融资 占比 59%，直接融资占比 41%。金融租赁公司在欠债端有较为明明的本钱优势。从融资布局上看租赁公司主要以银行借钱 或债权融资为主，因此资金本钱高于银行。以差异范例公司权衡，样本金融租赁公司已往 五年的计息欠债本钱率在 3%-4%之间颠簸，大型金融租赁公司的资金本钱相对更低，波 动区间约 3%-3.5%；而融资租赁公司因缺乏同业业务等资金渠道，且信用程度往往相对金 融租赁较差，尤其是资金面偏告急时，得到银行资金的难度加大。整体来看，样本融资租 赁的计息欠债本钱率颠簸区间约 4.5%-5.5%，跨越金融租赁平均约 100bps 以上。资产质量：专注细分规模策划，资产质量优异专注细分规模，晋升“融资”与“融物”的团结策划本领，资产质量保持优异。租赁业务 与银行信贷业务焦点的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融物”的处事，在项目决 策、生意业务布局设计上越发偏重于将来的策划和资产风险代价的权衡，且资产打点贯串业务 的全生命周期，因此资产打点本领是租赁公司的焦点竞争力之一。租赁公司往往依托于自 身资源天禀，专注特定细分规模策划，进而在资产质量上保持优异。样本金融租赁、融资 租赁公司已往五年不良融资租赁资产率均在 1%阁下颠簸，且拨备包围率保持较高程度。深入小微策划，积聚行业履历，充实节制潜在风险。风控的本质是办理风险差池称问题， 部门大型项目具备较强的信用背书，而小微企业的信息汇集本钱更高，风险管控难度更大， 更为考查公司专业本领。以江苏租赁为例，其经验了多轮宏观周期，对风险策划形成了独 特的认知和看法，策划的焦点思路是和专业的厂商、专业的相助同伴相助（因为金融机构 的行业认知不如行业龙头，且龙头公司在财富链的延伸本领也更强）。在信息触达上，公 司对接经销团队、售后团队信息，与自身调研信息融合，进而对风险形成更为清晰的领略 （对付差异行业有差异的偏重点，浮现出公司在多年行业积聚中的洞察）。另一方面，厂 商网络的机关赋予公司第一时间举办回响的本领，呈现问题时可以委托厂商、经销商相同， 随后业务人员跟进，最大限度管控风险。同时，在底层支持上，公司拥有较强的风险节制 团队，以及专门的法务、诉讼团队，资产处理本领很强，可以或许较大限度地挽回潜在损失。 公司优异的打点本领使得不良融资租赁资产率保持低位，停止 20Q3 仅为 0.84%。盈利模式：以利钱净收入为主，ROE 保持稳健金融租赁营收以利钱净收入为主，辅以手续费和佣金收入；头部融资租赁公司拓展财富运 营。金融租赁公司营业收入主要包罗利钱与非息净收入，利钱净收入即应收融资租赁金钱 的租金净收入，焦点驱动因素为局限与净息差；非息净收入主要以手续费和佣金净收入构 成，是与租赁相关的咨询费和中介处事费。布局上，金融租赁公司一般以利钱净收入为主， 如 20H1 江苏租赁利钱净收入占营业收入的 88%。从净利差看，样本租赁公司之间分化较 为明明，整体颠簸区间位于 2-4%，资产端聚焦小微叠加欠债端融资优势的江苏租赁领先 优势明了。相较而言，头部融资租赁公司拓展财富策划，如远东宏信 20H1 金融及咨询分 部收入占比 73%（个中利钱收入占 58%，用度收入占 15%），财富运营分部占比 27%。租赁业务泛起相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差程度带来稳健的 ROE 表示。租赁业 务在客户行业机关具备差别（如医疗、民众设施、教诲等），行业的分手性使得业务的周 期性相对削弱。同时，租赁业务自己具有“融物”模式，天然具备资产（租赁物）的所有 权和处理权，期限短且机动的处理法子使得业务的不良率保持不变低位。叠加较高的财政 杠杆（金融租赁受益于政谋划定上限，普遍高于融资租赁），租赁公司 ROE 保持相对不变， 金融租赁、融资租赁公司 2015-2019 年处于 10-15%的区间。案例理会：差别化策划为胜负手，掌握优质企业的生长性远东宏信：环绕融资租赁业务，构建产融团结双轮驱动环绕融资租赁业务为焦点，打造金融财富融合的双轮驱动模式。追溯远东宏信生长汗青， 上世纪 90 年月开始公司作为我国租赁行业的先行者，在融资租赁规模开始领先的摸索。 2000 年月初，公司先后设立医疗、包装、建树、交通、教诲、家产装备等事业部，凭据 财富分类开展租赁业务。连年来公司提出“金融+财富”的双轮驱动成长模式，基于融资 租赁主业，设立医疗、教诲、工程建树等 9 大财富。金融业务与财富业务在资金与客户资 源等方面互补，形成深度协同。停止 20H1，公司生息资产行业布局中，都市公用、医疗 康健、文化旅游占比前三，别离为 40%、14%、13%，主业优势突出。另外，公司在民生 消费、机器制造、电子信息、化工医药等多个规模均有涉猎，行业机关全面遍及。一连拓展医疗财富运营，成熟履历的横向扩张对公司业绩有所提振。远东宏信在资产端差 异化策划，一连拓展医疗财富运营。公司努力推进三四线都市医院机关，构建组成公立医 疗体系的重要增补，且避开与公立大型医院的正面竞争。停止 20H1 公司累计投资医疗机 构家数约 60 家，实际投入运营的控股或参股医院及诊所数量已到达 53 家。20H1 公司实 现医疗运营收入 15 亿元，连年来保持一连晋升态势。公司承袭“医教研一体”的系统性 配套策划理念，不绝引进先进设备和人才晋升医疗程度，并进一步拓展高端病愈养老处事 我们认为，陪伴公司医疗策划处事规模的不绝拓展，以及参控股医院策划的逐渐成熟，公司医疗财富的业绩有望进一步提高。横向拓展多元化处事，晋升综合竞争优势。传统融资租赁业务较为单一，而公司横向拓展 的多元化处事晋升客户黏性，如行业咨询、打点咨询等，晋升综合竞争优势。公司构建金 融与财富团结的双轮驱动模式，基于传统租赁业务主业优势，拓展财富策划业务，同时反 哺金融处事。譬如在医疗规模，公司深耕医疗融资租赁及投资咨询业务，努力开辟医院产 业运营，并将一体化的打点策划履历输出至其他行业。同时，公司遍及拓展创新类金融业 务，如为中小企业提供金融产物及配套处事、为企业提供保理融资等综合处事、持股处所 AMC 开展不良资产处理与并购重组等业务。公司一连推进做大做强资产端优势，构建综 合金融处事体系，晋升综合竞争本领。中银航空租赁：机队打点本领突出，欠债本钱优势领先由中国银行（601988 CH）控股，领先的公司管理助力久远成长。中银航空租赁是全球领 先的飞机策划性租赁公司之一，其前身为新加坡飞机租赁公司，1997 年引入淡马锡（未 上市）和新加坡当局投资公司（未上市）作为股东，2006 年由中国银行收购为全资子公 司。停止 20H1 中国银行持有公司 70%股份。中国银行为公司提供强大的资源支撑，为其 融资与业务开展提供极大便利。已往五年公司自有与代管飞机稳步增长，20H1 末自有+ 代管+已订购飞机总量为 571 架。同时公司管理机制优异，保持独立的市场化薪酬体系， 为公司策划提供保障，助力久远成长。策划性飞机租赁商的焦点竞争力主要表此刻三个方面：欠债端低本钱融资本领、资产端机 队打点本领、策划端处理惩罚财富链上下游干系的本领。中银航空租赁在多维度具备焦点竞争 力。1）在欠债端，焦点优势主要表此刻低融资本钱，即依托较高的信用程度，恒久得到 具本钱效益的资金来历，低落财政本钱。2）在资产端，策划优势一方面表此刻多元化的 优质机队组合服役，以提供可一连的租金收益；另一方面通过努力的飞机组合打点计策以 提高剩余代价及租金收入，并以担保金、维修筹备金及飞机精采的接纳状态等因素低落风 险。3）在打点端，公道处理惩罚上下游干系，扩大自身局限晋升向上游的议价权，拓展客户 范畴以最大化潜在的飞机租赁与生意业务回报。我们认为，中银航空租赁在多维度具备焦点竞争力：1）欠债端，中银航空租赁依托大股 东中国银行信用优势，高评级晋升融资本领。公司质地优良，标普和惠誉评级到达 A-，凭 借大股东中国银行的信用优势和国际融资本领，通过与全球多家银行和金融机组成立深度 相助干系，享受全球飞机策划性租赁公司中较低的债务融资本钱。2）资产端，公司秉持 短机龄策划计策，飞机资产打点本领较强。公司业务全球化机关，个中以高增长的亚太地 区市场为策划焦点，停止 20H1 亚太地域飞机资产占比逾 50%。公司自有飞机组合平均机 龄为 3.3 年，是飞机策划性租赁公司业内机龄最低的机队之一；平均剩余租期 8.5 年，有 效锁定将来现金流。3）策划端，公司努力培养精采的内部打点体系与上下游干系，如在 飞机出售打点方面积聚较强的焦点竞争力，在外部上的遍及与下游相助，晋升其潜在的出 售效率；内部打点上通过飞机购置、租赁及销售团队的深度协同，维持高质量中恒久租约 的风行飞机范例，最大化销售好处。江苏租赁：聚焦中小企业租赁业务，深耕策划稳步前行精选优质赛道切入细分规模，厂商租赁模式助力公司快速开发新兴行业。公司在行业选择 上综合考量行业生长性、租赁业务需求和客户会合度，以切入优质细分赛道。以能源环保 行业为例，在我国能源筹划中，风能和太阳能为代表的可再生能源占比将一连晋升，行业 恒久成长空间辽阔。另外，交通运输、家产装备、信息科技、工程机器等行业在下一轮产 业进级中，对大型设备的需求量较大，对租赁业务的需求也将有所晋升。在扩张模式上， 公司致力于推进厂商租赁模式，对新兴行业的业务成长起重要浸染。在厂商租赁的模式下， 公司与行业焦点设备供给商成立相助干系，依托供给商现有的销售网络，以较低的本钱迅 速切入该规模，与有融资租赁需求的承租者成立接洽，多元化的业务拓展有利于低落由特 定行业带来的信用风险。公司 20H1末相助厂商及经销商超 600 家，20H1 厂商新增投放 条约数高出 2 万件，是 2019 年全年的 2 倍，业务稳步扩张。融资渠道多元化，欠债布局一连优化，具备低融资本钱优势。公司是首家进入银行间同业 拆借市场、首批获取金融许可证、首批获准刊行金融债券、开展资产证券化业务的金融租 赁公司。公司不绝在业务成长方面举办摸索与拓展，在同行业中有着较为突出的牌照优势， 并与诸多金融机组成立了精采的相助干系，授信额度丰裕。公司具备多元化的融资渠道， 努力摸索内保直贷、银团贷款、绿色金融债等新型融资手段和品种，综合运用同业拆借、 果真刊行股票、金融债及资产支持证券等融资东西，保障融资渠道的不变和多元化。另外， 公司通过努力主动打点，不绝提高直融占比，优化欠债布局，在资金本钱方面保持必然优势。欠债端布局一连优化，资产端议价本领强，敦促净利差上行。停止 20Q3，江苏租赁净利 差录得 3.97%，相较年头晋升 0.37pct，盈利本领在行业内较为领先。究其原因，一方面 是欠债端，公司掌握 2020 年头长端利率低位震荡资金面较为宽松的机会，努力推进欠债 布局优化，融资本钱一连下降（公司 20Q1 刊行 10 亿元三年期绿色金融债，本钱约 3.05%）。 另一方面，公司资产端收益率较有韧性。公司秉持聚焦中小客户、细密接洽财富的计谋， 深化转型，陪伴业务单均金额的下降和中小微方针客群的切换，公司财富链职位提高，议 价本领有所晋升，进而资产端订价程度保持相对不变。综合回收面向中小微企业的风控计策，分手化设置叠加完善的风控机制保持不良率相对不变。从行业主流的中小微企业风控计策看，主要包罗以下几种模式：1）依托在细分规模 的一连积聚，对行业具备深度认知，挖掘潜在超额收益；2）充实分手化，回收全面包围、 较低授信的模式，在额度较大的项目上采纳隆重立场，专注中小型业务，同时晋升单项目 的收益率，增强会合度打点，提高风险收益比；3）与第三方机构展开相助，引入金融科 技等手段举办风险打点，晋升大数据风控程度。江苏租赁一方面努力与细分规模龙头厂商 举办相助，推进信息共享，晋升行业认知；另一方面举办分手化设置，尽大概地规避特定 行业的风险。停止 20Q3，江苏租赁不良率录得 0.84%，资产质量保持优异。将来展望：掌握资产端与欠债端具优势的优质龙头融资租赁业务的本源是财富设备的融资，背后的驱动因素是经济成长与财富进级，今朝行业步入整合期，龙头公司有望晋升市场占有率。融资租赁业务的本质是出产设备的金融流 程与专业处事，其背后的焦点驱动力是经济成长与财富布局进级。我国融资租赁行业曾在 政策刺激与禁锢边际宽松下迎来行业景气度岑岭，今朝融资租赁行业企业数量、注册资金、 条约余额同比增速下降至已往十年的低点，行业迈入调解期。同时，禁锢优化敦促供应侧 优化，叠加经济新旧动能转换带来新的成长机会，我们认为龙头公司一方面可通过资产端 在焦点规模深度耕种的专业优势，在欠债端通过局限优势、团体优势等晋升低本钱欠债能 力，充实实现内生增长；另一方面可努力掌握吞并收购的机会，通过外延扩张实现综合竞 争力的加强，晋升市场占有率。禁锢敦促行业供应侧改良，头部租赁公司或一连收益。按照银保监会披露，停止 2019 年， 全国融资租赁公司数量高出 1.1 万家，个中大部门不具备独立策划本领，约 72%的公司处 于空壳、停业状态，部门公司策划偏离主业（如通道业务）。银保监会于 2020 年 6 月宣布 《融资租赁公司监视打点暂行步伐》，引导行业回归本源，健全隆重、统一的融资租赁业 务禁锢法则，主要包罗：明晰禁锢指标，引导回归本源；设定会合度限制，防御系统性风 险；增强禁锢引导，敦促行业减量增质；耽误过渡期，庇护行业平稳成长。《步伐》对风险资产总额、牢靠收益类证券投资占净资产的比例加以限制，将有效类型融资租赁公司业 务开展，行业存量的低质量、不类型的业务将获得出清。我们认为在禁锢敦促行业供应侧 改良的配景下，大量中小型租赁公司将面对出清，龙头租赁公司或将一连受益。深耕行业专业化策划，探寻利基市场差别化之路，构筑资产端焦点壁垒。融资租赁行业包 罗万象，参加者众，各家公司的股东配景、打点团队、行业积聚、人才梯队不尽沟通，但 是在资产端计策上多以专业化、差别化为主线。如部门融资渠道遍及、融资本钱较低的租 赁公司以中大型项目为主，同时增强与龙头公司相助，敦促公司运营、风险节制、项目管 理、资产处理等整个业务流程的专业化。在行业选择上，各家公司在差异规模、差异偏向 上各具优势，如聚焦民众设施、文化旅游、医疗康健、绿色规模，抑或是专攻小微规模， 从宏观财富偏向、中观公司选择到微观设备上专业化策划，晋升特定规模的会合度，形成 奇特的业务壁垒与焦点竞争力。在详细选择上，我们认为租赁公司首先应掌握具备生长空 间、处于向上成长周期的行业，以担保策划的安详和可一连性。同时恪守自身本领圈，选 择公司的有本领驾御风险、处理不良资产的细分业务。另外，公司可对财富链融资的上下游拓展领略，掌握延伸租赁业务的空间时机。行业首次包围给以“增持”评级，个股推荐资产端与欠债端具优势的优质龙头。我们认为， 租赁行业整体竞争名堂处于优化阶段，一方面今朝整体渗透率相较发家国度仍较低，具备 必然的生长空间；另一方面禁锢敦促的供应侧优化，将助力龙头公司晋升竞争力，晋升市 场份额。细分来看，从欠债端看，金融租赁由于具备多元化的融资渠道，低本钱欠债本领 是其优势之一；从资产端看，特色化、专业化的租赁公司深耕资产端构建护城河，晋升资 产端议价本领，进而加强盈利的不变性。行业首次包围给以“增持”评级，个股推荐资产 端与欠债端具优势的优质龙头江苏租赁。重点企业阐明（详见原陈诉）江苏租赁：推进小微转型，资产质量优异。风险提示1、利率颠簸风险。租赁公司主要盈利来历于净利差，利率颠簸导致资产端与资金端订价 颠簸，进而导致净利差的不不变，影响公司盈利本领。2、不良率上升风险。受疫情影响，本年经济增长承压，部门企业策划环境不及预期，或 影响租赁公司应收租赁款简直认进度，进而导致不良风险袒露，不良率晋升。3、市场需求下降风险。经济增长承压或导致企业业务开展进度放缓，进而导致融资租赁 业务需求下降。4、禁锢政策不确定性。租赁行业各项业务开展均受到严格的政策类型，将来政策的不确 定性将影响行业改良转型历程及节拍。（陈诉概念属于原作者，不代表我们的任何投资发起。如需利用相关信息，请参阅陈诉原文。）精选陈诉来历：【将来智库官网】。